Отчетность "Газпрома" вызвала смешанные чувства

Чистая прибыль ОАО "Газпром" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 9 месяцев 2007г. снизилась на 1,25% по сравнению с тем же периодом 2006г. и составила 454,49 млрд руб., сообщает пресс-служба компании. Общая выручка от продаж "Газпрома" в январе-сентябре 2007г. по МСФО увеличилась на 5% - до 1 трлн 660 млрд 69 млн руб.

Операционные расходы возросли на 15% - до 1 трлн 163 млрд 243 млн руб. Рост произошел в основном за счет увеличения расходов по статье "покупка нефти и газа", составившего 55% общего прироста операционных расходов, это объясняется ростом покупных цен на газ, приобретаемый в Центральной Азии для последующей перепродажи. Прибыль до налогообложения в январе-сентябре 2007г. снизилась на 1,76% - до 611,573 млрд руб.

Операционные расходы концерна превзошли оценки экспертов. Кроме того, рост операционных расходов повлек снижение показателя EBITDA и рентабельности EBITDA. Однако несмотря на снижение (оно было ожидаемо ввиду общей для всех "сырьевиков" тенденции роста издержек), показатель EBITDA превысил консенсус-прогноз. Рентабельность показателя чистой прибыли также продемонстрировала небольшое снижение, что не стало сюрпризом для инвесторов.

Структура выручки от продаж "Газпрома" в отчетный период выглядит следующим образом. Чистая выручка от продаж газа увеличилась на 5% по сравнению с 2006г. - до 1 трлн 62 млрд 398 млн руб., что в основном вызвано ростом цен на газ, продаваемый в страны бывшего СССР и российским потребителям. В том числе выручка от продаж газа в дальнее зарубежье за 9 месяцев 2007г. снизилась на 1% - до 596 млрд 347 млн руб., что вызвано сокращением объемов поставок на 1% (1,7 млрд куб. м). Чистая выручка от продаж газа в страны бывшего союза выросла на 21% - до 190 млрд 374 млн руб., что объясняется ростом средних расчетных цен на 27%, которые, однако, были частично компенсированы снижением объемов продаж газа в натуральном выражении на 5% (3,5 млрд куб. м). Чистая выручка от продаж газа в России увеличилась на 12% и составила 275 млрд 677 млн руб. за счет роста цен на внутреннем рынке.

Чистая выручка "Газпрома" от продаж сырой нефти и газового конденсата в январе-сентябре 2007г. снизилась на 16% и составила 117,956 млрд руб., что связано с деятельностью "дочки" "Газпрома" - "Газпром нефти", выручка которой от реализации нефти за 9 месяцев 2007г. уменьшилась на 18% - до 103 млрд 159 млн руб. Это было вызвано, в основном, увеличением использования собственной нефти для ее дальнейшей переработки.

Несмотря на снижение чистой прибыли "Газпрома" по МСФО в III квартале 2007г. по сравнению с предыдущим кварталом, представленные результаты превзошли консенсус-прогноз рынка (согласно ожиданиям аналитиков, ожидалась прибыль "Газпрома" на уровне 3,9 млрд долл., фактический же показатель почти на 10% превзошел консенсус-прогноз рынка). Чистая прибыль в годовом сопоставлении понизилась на 2%, что приблизительно соответствовало ожиданиям. Выручка от продаж также несколько превысила ожидания рынка. Согласно консенсус-прогнозу, в III квартале 2007г. ожидалась выручка на уровне 64 мдрл долл., однако по факту она оказалась выше на 1,5%.

Причиной того, что финансовые результаты "Газпрома" превзошли ожидания, скорее всего, стали неоперационные факторы, в то время как операционные результаты оказались несколько ниже прогнозов на фоне более низких (по сравнению с заложенными в прогнозных моделях) цен реализации в Европе и странах СНГ. Вместе с тем, высокие объемы реализации частично компенсировали низкие цены реализации. Увеличение выручки газового концерна в годовом исчислении произошло в результате повышения объемов экспорта газа в Европу за счет сокращения поставок в страны СНГ.

Результаты отчетности "Газпрома" оказались ожидаемыми, поскольку аналитики заранее закладывали в свои модели сокращение объемов поставок газа в страны СНГ с одновременным наращиванием поставок в Европу.

Чистая сумма долга "Газпрома" за 9 месяцев 2007г. сократилась на 28% по сравнению с началом 2007г. и на 30 сентября 2007г. составила 583 млрд 435 млн руб. Это объясняется значительным увеличением денежных средств и их эквивалентов на счетах в банках, главным образом, связанным с временным размещением третьими сторонами средств на счетах в ОАО "Газпромбанк".

Напомним, чистая прибыль "Газпрома" по МСФО в 2006г. выросла в 2 раза по сравнению с 2005г. - до 636 млрд 461 млн руб., чистая прибыль по МСФО за I полугодие 2007г. снизилась на 0,66% - до 330 млрд 50 млн руб.

ОАО "Газпром" в январе-сентябре 2007г. увеличило капитальные вложения, не включая средства на покупку активов, на 35% по сравнению с тем же периодом 2006г. - до 358,6 млрд руб. Рост инвестиций в секторе добычи газа связан с увеличением расходов на обустройство месторождения Бованенковское, Харасавэйское, Харвутинское и Южно-Русское. По другим областям капвложения выросли в основном за счет капитальных затрат ОАО "Мосэнерго". Напомним, в целом инвестпрограмма в 2007г. "Газпрома" составляла 779,36 млрд руб.

Краткосрочная кредиторская задолженность ОАО "Газпром" по МСФО в январе-сентябре 2007г. увеличилась в 2,5 раза и на 31 сентября 2007г. составила 998,542 млрд руб. Об этом говорится в отчете компании. В целом краткосрочные обязательства "Газпрома" за отчетный период выросли в 1,7 раза по сравнению с концом 2006г., составив 1 трлн 464,235 млрд руб.

Долгосрочные обязательства "Газпрома" за 9 месяцев 2007г. повысились в 1,4 раза и составили 2 трлн 781,508 млрд руб. В том числе объем долгосрочных займов "Газпрома" составил 947,102 млрд руб., что на 41,7% превышает этот показатель на конец 2006г. В целом объем обязательств "Газпрома" по МСФО в январе-сентябре 2007г. увеличился на 28,8% и составил 6 трлн 838 млрд руб.

В целом, отчетность оказалась в рамках рыночных ожиданий и не вызвала бурной реакции рынка. Не исключено, что сдержанная реакция связана с отсутствием достаточного уровня ликвидности на российском рынке для покупки бумаг. Однако и с приходом западных инвесторов активность торгов по бумагам "Газпрома" не особенно повысилась. После публикации отчетности, к 12:30 мск рыночная капитализация концерна выросла на 0,92%, однако уже к 14:30 мск рост составил около 0,45%. На LSE к этому времени котировки "Газпрома" повысились на процент. Но уже к 15:30 мск котировки "Газпрома" скатились в отрицательную область, сигнализируя об иссякшем оптимизме инвесторов и о том, что обнародованная отчетность не смогла стать прочным фундаментом для покупки бумаг концерна. Отчетность продемонстрировала, что "Газпром" придерживается заявленных ранее планов, что также свидетельствует о стабильности и предсказуемости.

Как представляется, позитив от отчетности газового концерна уже учтен в текущих ценах, и судя по всему, в ближайшее время бумаги газового концерна будут двигаться вслед за рынком.

Несмотря на смешанные чувства, которые вызвала у участников рынка отчетность "Газпрома", на перспективы и инвестиционную привлекательность компании, это не повлияет. Кроме того, по итогам IV квартала и 2007г. в целом ожидается рост цен реализации на газ. Как правило, стоимость экспортного газа, который "Газпром" продает в Европе, привязана к корзине нефтепродуктов, и с ростом цен на нефть с определенным временным лагом вырастет экспортная цена "Газпрома". Учитывая рост цен на нефть и нефтепродукты во II квартале 2007г., отложенный эффект может быть ощутим в результатах IV квартала 2007г., что позволит концерну генерировать внушительные денежные потоки. Это может способствовать росту выручки "Газпрома" и (в случае умеренной динамики расходов) - увеличению чистой прибыли.

В любом случае, в IV квартале 2007 - II квартале 2008г. операционные показатели едва ли снизятся, а рост прибыли может оказаться весьма существенным и (на фоне отложенного эффекта) - вполне предсказуемым. Кроме того, еще одним благоприятным фактором для концерна можно считать достигнутые недавно договоренности с Украиной, которая должна была начать погашение долга за российский газ с 14 февраля 2008г. Согласно достигнутым договоренностям, долг за поставки газа на Украину будет погашаться исходя из цены 179,5 долл. за 1 тыс. куб. м за газ, поставленный в страну с 1 января 2008г. За газ, поставленный в ноябре-декабре 2007г., Украина будет рассчитываться по цене 2007г. а - 130 долл. за 1 тыс. куб. м. Урегулирование отношений с украинской стороной (в виде событий, произошедшей после отчетной даты) может благоприятно отразиться на финансовых результатах "Газпрома" за IV квартал 2007г. и 2007 год в целом.

"Газпром" обладает достаточными запасами, является монополистом экспорта газа, и в оценке бумаг компании присутствует момент, связанный с модернизацией внутреннего рынка газа, который также достаточно просчитан. Позитивных факторов для развития "Газпрома" достаточно. Цены реализации постепенно увеличиваются, "Газпром" не так сильно, как нефтяные компании, страдает от бремени экспортных пошлин, и в то же время может в полной мере использовать конъюнктуру рынка нефти. Выдвижение председателя совета директоров концерна Дмитрия Медведева кандидатом на пост президента страны также является благоприятным для концерна фактором. Фундаментальные показатели "Газпрома" сильны, акции с учетом "просадки" в начале года имеют потенциал роста и выглядят весьма привлекательными для инвестирования. Возможно, наиболее привлекательными среди компаний нефтегазового сектора.

Уставный капитал ОАО "Газпром" составляет 118 млрд 367 млн 564,5 тыс. руб. Он разделен на 23 млрд 673 млн 512,9 тыс. обыкновенных акций номиналом 5 руб. Более 50% акций Газпрома принадлежит государству. В 2007г. Газпром добыл 548,5 млрд куб. м газа против 556 млрд куб. м годом ранее.